【原油】2025油价高开低走 美国政策或成后市“关键一手”

2025上半年，国际油价震荡下行，美国实施“对等关税”政策，全球原油需求增长预期不佳，OPEC+8国决定连续三个月加速恢复原油产量，中东地缘局势不确定性等多重因素导致国际油价承压下跌。截至6月27日，WTI均价为67.54美元/桶，环比下跌5.26美元/桶，或-7.22%，同比下跌11.27美元/桶，或-14.30%；布伦特均价为70.84美元/桶，环比下跌5.54美元/桶，或-7.25%，同比下跌12.58美元/桶，或-15.08%。

原油基本面上，2025年上半年国际原油供需整体呈现供过于求的形势。上半年全球原油供应量平均约103.50百万桶/日，环比增长0.51%，同比增长0.96%。上半年全球原油需求量平均约103.27百万桶/日，环比增长0.01%，同比增长1.03%。上半年全球原油供应过剩约0.23百万桶/日，同比下降24.30%，2024年下半年为供应短缺0.28百万桶/日。供应方面，OPEC+加速增产原油，8个OPEC+国家（沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼）在5月、6月和7月连续三个月增产41.1万桶/日，远高于最初计划额。需求方面，特朗普政府的关税政策导致全球贸易成本上升，并迫使石油贸易改道，进一步加剧了国际油价的不确定性。美国总统特朗普于4月2日宣布实施了前所未有的关税政策，此次关税措施不仅包括对所有进口商品征收10%的基准关税，还对60个与美国存在最大贸易逆差的国家实施了更高的互惠关税。地缘局势方面，自4月12日美伊双方在阿曼首都马斯喀特举行首轮间接会谈以来，双方陆续举行了四轮间接会谈。投资者一度预期若美伊能够达成核协议，那么美国将放松对伊朗制裁，届时可能使每天30万至40万桶的伊朗石油重返石油市场，国际油价也因此承压。但随着多轮谈判的进行，美伊双方逐渐进入会谈“深水区”，两国在关键问题上陷入僵局，加之美国多次收紧对伊制裁，以及伊朗与以色列在6月中旬爆发军事冲突，中东地缘局势再度升温。

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而进入下半年，国际原油市场将继续呈现动荡的局面，美国政府在经济、供应以及地缘局势的政策将成为影响油价的关键因素。首先，美国的经贸战将贯穿全年，在特朗普的框架中，关税是一种有力的经济“杀手锏”，能通过对外加征关税迫使贸易伙伴降低壁垒或作出其他让步，从而保障美国利益。这也意味着与传统的贸易政策不同，特朗普的关税政策有着鲜明的侵略性，且带有明显的“讨价还价”性质。因此下半年围绕着美国关税与全球贸易的纠纷预计仍将维持，虽然其与各国的关税谈判将有所推进，但在每次关税开征期限节点来临之际，势必都会引起市场的波动。在最新的经济预测中，IMF及OECD均下调了今明两年的全球经济预期，这就意味着原油需求也将受到抑制。

其次，全球原油供应在下半年预计将持续增长，美国又进入了新一轮的能源高产期，这就对其他产油国形成了压迫感。为了争夺有限的市场份额，各个产油国已摩拳擦掌，OPEC+也实现了"保价"到"抢市"的政策转向，做好了提产的准备并开始付诸行动。金联创预计欧佩克+将在8月和9月分别增加产量41.1万桶/天和27.4万桶/天。且自10月至12月期间将进行常态化增产。预计到2025年底，之前累计每日220万桶的自愿减产将被完全解除。另一方面，美国页岩油产量预计在下半年仍将保持稳定增长。自特朗普上一任期以来，美能源独立政策使得美国页岩油产量持续攀升，成为全球主要原油供应者之一。美国能源信息署预计今年美国页岩油产量将增加40万桶/日，达到1360万桶/日，巩固其作为全球最大产油国的地位。而随着全球原油产量的提高，对应的原油需求却因受到经济衰退的压制呈现相对疲软的状态，此消彼长的结果将令原油价格承压。

其三，市场对地缘局势的关注将增加，以伊达成停火协议大大缓解了地缘紧张局势，使得油价迅速回落至冲突爆发前的水平。但此次停火的基础十分薄弱，就铀浓缩的关键性问题依旧存在，因此美以伊之间的关系随时都有可能再度生变。此外，若霍尔木兹海峡和曼德海峡因地缘局势升级而被封锁，全球超过30%的原油运输将受到影响，国际油价将获得进一步上涨的空间。

综合来看，下半年国际油价或呈现先扬后抑的态势，且整体价格的波动性相较上半年将有所放大。前期随着各国与美国的贸易关系的缓和，加之正值石油消费旺季，且地缘政治在短时间内无法有效和解，因此原油价格有回暖的空间。后期随着消费旺季的结束，加之全球经济前景的担忧情绪再度回升，原油价格或承压逐步走低。

下半年

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